Federal Reserves tidigare vice ordförande Richard Clarida framtonar mer som en klok ekonomiprofessor än rivig räntecowboy. Men han har sin analys klar om vart räntorna tar vägen, inte bara nästa år utan också på sikt.
Di träffar honom på Stockholmsbesök i nuvarande rollen som rådgivare på förvaltarjätten Pimco.
Marknadsjublet och spekulationer i snabba räntesänkningar är att ta ut segern över inflationen lite väl långt i förskott, varnar han.
”En risk kan vara att det är för tidigt att utropa 'uppdraget slutfört'. Det finns risk att inflationen visar sig trög och envis.”
USA har höjt räntan från 0 till 5,25 procent sedan våren 2022, men nådde ändå 3 procents årlig BNP-tillväxt kvartal tre i år. Hur går det ihop?
”För det första har vi egentligen bara haft ett år av restriktiv penningpolitik. Och den verkar med eftersläpning. Först i november, december i fjol nådde styrräntan upp till en restriktiv nivå. Största delen av förra årets räntehöjningar handlade om att komma upp från ackommoderande räntenivåer. Skuldsatta företag och husägare är samtidigt mindre räntekänsliga med längre bindningstider än i tidigare cykler. För det tredje har hushållen kunnat konsumera för sparöverskott och stimulanscheckar som de har haft efter pandemin.”
Och framåt då, går USA in för en mjuklandning?
”En mjuklandning är absolut i sikte. Eller i vart fall en ganska mjuk landning. Mycket av inflationen visar sig ha varit tillfällig trots allt och driven av utbudsstörningar som nu normaliseras. Samtidigt kommer den slutliga inflationsbekämpningen att kräva en viss ytterligare försvagning av arbetsmarknaden, anser jag.”
”På Pimco ser vi att arbetslösheten stiger till omkring 4,5 procent nästa år. Men det är samtidigt den minsta arbetslöshetsuppgången som vi har sett i en amerikansk lågkonjunktur, ungefär 1 procentenhets ökning.”
Vad pekar mot att inbromsningen är på gång?
”Jobbtillväxten har de senaste månaderna varit hälften jämfört med ett år tidigare. Löneökningarna har också saktat in, även om de fortfarande är lite höga.”
USA:s kärninflation (kärn-PCE) uppgår till 3,5 procent enligt det senaste beskedet. Var hamnar den i slutet av 2024?
”Någonstans mitt emellan 2 och 3 procent, men snarare närmare 3 än 2.”
När räknar du med Fed når inflationsmålet 2 procent?
”Att få ned kärn-PCE till 2,5 procent nästa år vore en stor bedrift, särskilt i en ekonomi som samtidigt landar mjukt. Om det lyckas tror jag att 2 procent är möjligt att uppnå under 2025.”
När räknar du med att Fed börjar sänka räntan?
”Förmodligen i juni. Då har de nästan ett halvt års data för att vara säkra på inflationsnedgången.”
Hur många sänkningar kommer från Fed under 2024?
”Två eller tre, i ett huvudscenario med en mjuklandning i ekonomin. Med ett brant fall i ekonomin eller för inflationen kan det bli mer, men med mer envis inflation kan det också bli färre.”
Marknaden spekulerar i bortåt sex sänkningar 2024, med start redan i mars. Är marknaden för optimistisk?
”Ja, det tror jag. Eftersom ordförande Jerome Powell sa till reportrar efter beslutet (förra veckan om oförändrad ränta, Di:s anm.) att Fed hade diskuterat utsikterna för räntesänkningar, har marknaden börjat fokusera på hur snabbt och hur många sänkningar som är på gång. Men med tecken på en motståndskraftig ekonomi kommer Fedledamöterna sannolikt vilja avvakta tills de har mer bevis för att inflationen fortsätter att dämpas ned mot 2-procentsmålet.”
Vilken löneökningstakt är förenlig med inflationsmålet 2 procent?
”Jag skulle säga runt 3,5 procent. Vid förra konjunkturtoppen före pandemin hade vi ungefär samma arbetslöshet som i dag och 3,5 procents löneökningar. Men nu har vi mellan 4 och 5 procents löneökningar, enligt olika mått.”
Hur ser riskscenariot ut med en trög och mer envis inflation som stannar upp ovanför 3 procent, eller värre?
”Risken är att vi med låg arbetslöshet får högre krav på löneökningar och att företagen skickar vidare högre lönekostnader till sina priser. En joker är också den dämpade husmarknaden vilken många räknar med ska ge betydligt lägre hyresinflation med fördröjning. Men en hel del av den effekten kan vi redan ha sett. Och andra prisökningar kan till och med öka takten. Exempelvis hälsovård, det är en ocyklisk sektor som väger tungt i prisindex.”
Federal Reserves långsiktigt neutrala styrränta bedömdes 2019 ha fallit till 2,5 procent från över 4 procent före finanskrisen. Efter pandemi-, inflations- och krigschockerna, var ligger den nu?
”När inflationen väl är tillbaka på 2 procent bedömer jag fortfarande att Fed kommer att ha en styrränta i intervallet 2,5 till 3 procent. Demografi, lägre tillväxt och andra faktorer bakom en lägre neutral ränta är fortfarande relevanta.”
”Däremot tror vi på Pimco att det nya normala bortom pandemin innebär brantare räntekurvor – högre obligationsräntor relativt styrräntor. Ränteinvesterare kommer efter den här inflationsperioden som vi har haft att kräva en viss riskpremie, vilket de inte gjorde under perioden före pandemin. Stora krafter plattade ut räntekurvorna under decenniet före pandemin, inte minst QE – centralbankernas stödköp av obligationer. Vi tror att centralbankernas möjligheter till nya QE-program framöver är små, om inte uttömda.”
