S&P baserar sina bedömningar på att lånen till Spaniens problemtyngda finansiella institutioner kommer att spridas ut bland alla stater i euroområdet och att Spaniens statsskuld som andel av BNP därför kan ligga kvar under 80 procent bortom 2015.
S&P skriver vidare att Spanien snabbare än väntat har lyckats rebalansera sin ekonomi mot mer export, vilket gör att bytesbalansunderskottet sjunker snabbt. Detta slår dock samtidigt mot skatteintäkterna, vilket har gjort att budgetunderskottet och statsskulden hela tiden blivit högre än vad S&P räknat med.
För i år räknar S&P med att den utdragna svagheten i efterfrågan i den spanska ekonomin utgör en risk mot det ambitiösa målet om ett underskott på 6,3 procent av BNP, framför allt genom att dämpa inkomsterna från indirekta skatter.
"Även om vi räknar med att budgetunderskottet minskar betydligt under 2012, räknar vi med att budgetunderskottet kommer att bli något högre än målet på 6,3 procent av BNP. Vi räknar med att underskottet kommer att gå under 4 procent av BNP först 2015", skriver S&P, som dock tillägger att det finns en risk för oväntat stora underskott 2012 och 2013 till följd av de nya besparingar som den spanska regeringen har annonserat.
S&P utgår från att Spanien kommer att fortsätta att få stöd, även finansiellt, från övriga euroländer och ECB. Detta gör samtidigt Spanien utsatt för förseningar i euroområdets planer för gemensamt stöd, en bankunion och närmare finanspolitisk integration.
S&P motiverar de negativa utsikterna med framför allt två risker:
Den första risken är en än kraftigare BNP-nedgång som leder till ökad arbetslöshet, vilket i sin tur underminerar regeringens reformvilja.
Den andra risken är förändringar i kreditvärderingsinstitutets bedömningar om de slutliga åtagandena för Spaniens banksektor.
S&P tillägger att de också kan sänka Spaniens kreditbetyg, potentiellt så mycket som till under BBB-, om euroområdets stöd inte visar sig tillräckligt för att hålla statens upplåningskostnader på nivåer förenliga med uthållig skuld.
"Å andra sidan kan vi ändra utsikterna till stabila om regeringens budgetreformer och strukturreformer, tillsammans med framgångsrika stödprogram från euroområdet, stabiliserar Spaniens kreditmått", skriver S&P.